К Восточной Европе свободно был в мире шальных денег, низких процентных ставок и здоровой готовности для риска. С финансированием не было никаких проблем, было просто получить кредиты, и экономика устойчиво росла. Очень немного людей поняли, которым источники кредитов и финансирования могут управлять низко, поскольку оно произошло теперь.

Кризис, который ударил на прежних коммунистических государствах, показывают по-другому, и его влияние в странах области по-другому чувствуют. Некоторые страны с самым тревожащим экономическим дисбалансом, особенно, на Балканах, в то время как держат на плаву. Это появилось, которым в случае в России, уникальной стране области с финансовым мастерством и активным балансом под текущими статьями, больше чем финансовые скелеты, чем рассмотрели - прежде всего, это - вопрос приема кредитов на безопасности действий и недостаточного доверия к системе банка. Наиболее вероятно, Чехия не будет так настоятельно страдать - но остальные могут нести меньше.

Мы можем ассигновать пять основных критериев для оценки этого, сколько трудного кризиса будет отражено в экономике этого или той страны: зависимость от внешнего финансирования, открытости рынков капитала, объема кредитов, предоставляемых банком, акции ссуд в иностранной валюте и шоках условий торговли.

Самые уязвимые, согласно всем этим критериям, Украине и Венгрии. Но, вероятно, эти страны извлекут выгоду из этого, что они первое повысились в свою очередь на прием чрезвычайных ссуд, к истощению средств Международного валютного фонда. Наиболее вероятно, восстановит большинство неудобного баланса в Балтийских государствах. Но также и в другой адаптации стран к новой глобальной окружающей среде может казаться достаточно болезненным, чтобы угрожать политической стабильности. Для некоторых - Венгрии и Балтийских стран - введение в европейскую зону может весьма стать источником света в конце туннеля.

От стран Центральной Европы самое большое беспокойство в инвесторах вызвано Венгрией. Несмотря на финансовое ужесточение прошлых месяцев, страна все еще отсылает самое высокое в общественной долговой области к валовому национальному продукту - 66 процентов. Его дефицит под текущими счетами уменьшен, но все еще делает 6,3 % валового национального продукта, быть финансированным, в основном, за счет притока ресурсов денег, лидера к увеличению долгов. Прошлые годы те западные, банки, к который posess 80 % системы банка центрально-восточной Европы, великодушно распределенных кредитов в иностранной валюте - главным образом, в Швейцарских франках, но также и евро и даже иенах.

Венгры, имея возможность взять кредиты в этих иностранных валютах под намного более низкими нормами, чем в форинтах, не всегда осознаваемых рисках возможных потерь в изменении валютного курса. Недавнее падение форинта усложнило к оплате Венгров долгов. Некоторые банки уже остановили поставку ипотечных кредитов в иностранной валюте. Живя на дополнительные средства, Венгрия накопила внешний долг, равный почти 100 процентам валового национального продукта, одному из наибольших в области.

Недавно одобренный пакет Международного валютного фонда - ЕС - Всемирный банк в объеме 20 миллиардов евро, кажется достаточно большим, чтобы гарантировать, что даже в худшем сценарии Венгрия будет держать платежеспособностью. Конечно, это не означает, что все трудности для страны позади. Для пакета Международного валютного фонда это необходимо, чтобы заплатить дальнейшее ужесточение налоговой политики. Правительство премьер-министра Ferentsa Djurchanja, уже теряющего популярность (Ferenc Gyurcsany), в который в 2010 выборы прибывают, следующий год, будет вынуждено понизить структурный дефицит для 2,5 процентов, в то время как объем валового национального продукта будет уменьшен в лучшем случае до 1 процента. Сегодня это кажется, что такая цена должна быть заплачена, но в следующем году, с подходом выборов, политические вычисления могут измениться.

Даже больше Украины может пострадать от кризиса, рассматривая его уязвимость в соответствии со всеми нашими критериями и что в отличие от Венгрии, государства-члены ЕС, в этом не являются существующими перспективами введения в еврозону. Это накопило большой дефицит под текущими счетами, который до середины года больше, чем был удобно финансирован Западными европейскими банками и российскими индустриальными группами.

Однако теперь это стояло перед исключительно твердым шоком условий торговли. Украина - один из немногих в мире стран, к которым в следующем году увеличиваются цен за газ как "Газпром", предназначен, чтобы приблизиться к тарифам, чтобы продать уровень, в то время как цены за его основные экспортные товары, сталь, уже начали падать, даже больше необходимо. Почти две трети кредитов, полученных частными людьми и эквивалентные 15 процентов валового национального продукта, называются в иностранных валютах. В ответ на падение валюты страны, grivna, Центральный банк вошел в безжалостные меры контроля по рынкам наличной иностранной валюты. Но население, которое помнит недавний банк и крах валюты, в днях финансовой неуверенности возможно, будет держать преданность доллару.

Мы ожидаем, те программы Международного валютного фонда будут достаточно, чтобы стабилизировать ту половину системы банка Украины, которая принадлежит внутренним компаниям. Однако мы рассматриваем, что фонды Международного валютного фонда и политического беспокойства в ссуде в иностранной валюте должны будут недостаточно избежать острого обесценивания сокращения валового национального продукта и валюты. Тем временем, хрупкая и причудливая политика Украины начинает интересный тест определения Международного валютного фонда придерживаться письма программы. Мы ожидаем, что Международный валютный фонд продолжит назначение, в то время как геополитическая борьба за Украину гарантирует продолжение финансирования собственных обязательств правительства.

Другие страны области, имеющей все еще больший макроэкономический дисбаланс, - Балтийские государства и Юго-восточная Европа - в то время как защищены благодаря довольно маленьким рынкам капитала и недостатку жидких средств, которые могли быть выведены. Мы рассматриваем, что закрепление валют Балтийских стран к евро может остаться, хотя и против острого и длинного сокращения объема национального рынка в процессе задержки роста кредита и падении цен за недвижимое имущество. Меры, предлагаемые телами администрации валюты, часто не волнуйтесь, что такие трудные времена как падение экспортной конкурентоспособности усиливают рост безработицы и политического недовольства. Однако мы рассматриваем, что в Балтийских государствах комбинация политического определения оставить орбиту России с мобильным трудом, имеющим возможность занятости за границей, и запасной выход в форме соответствия критериям еврозоны, может сделать болезненный порог населения экстраординарным высоко.

Признает ли европейскую работу Центрального банка критерия Maastricht стабильности валюты странами, которые обратились для чрезвычайной поддержки от внешней стороны, становится важным политическим тестом.

Наиболее вероятно, существующий кризис приведет к повторному рассмотрению грубых вычислений на потенциале экономического роста области - и это, наиболее вероятно, это появится меньше, чем это предполагалось несколько месяцев назад. Конвергенция с Западной Европой продолжится, но при преодолении разрыва с более богатыми странами уедет, десятилетия, чем более быстрые годы.

Кроме того, следующие месяцы популярное представление, что после того, как расширение еврозоны Словакии будет невероятным, могут быть проверены на длительности. С точки зрения потенциальных будущих членов еврозоны продолжающаяся буря на рынках резко изменит предполагаемое взаимное отношение между краткосрочными 'жертвами' (более низкая инфляция и дефициты) и долгосрочная безопасность 'еврозональный зонтик'. В результате многие страны - Польша, Венгрия, Балтийские государства - могут прибыть ближе в европейское принятие значительно в ближайшем будущем.

Понизят ли существующие члены зоны евро планку? Едва, но будущий спад резко уменьшит темп инфляции во всей области, упростив достижение критерия, определяющего темп инфляции как устойчивый. И в случае переноса из твердой налоговой политики почти каждая страна может выполнить критерий на дефиците в 3 процентах. Кроме того, сильные положения западных банков в области (особенно, австрийский и шведский) вместе с глубокими торговыми взаимосвязями делают Восточную Европу областью, имеющей ключевую стратегическую и экономическую важность для Запада.

Мы рассматриваем, тот существующий кризис приблизится к введению новых государств в европейскую зону, вместо приведет к ее бесконечному откладыванию.

P.Diana и O.Uiks - эксперты на появляющихся рынках от Morgan Stanley
(""Уолл Стрит джорнал"", США)